比特币能否打破厄运循环的魔咒？

（以下表达的任何观点均为作者的观点，不应构成投资决策的基础，也不应被解释为参与投资交易的建议或意见）。

COVID-19大流行，我们关注的焦点是全球对它的政策反应，它在很短的时间内推动了人类价值观的数十年社会趋势。在两年的大部分时间里，世界各地几乎每个人都被隔离在家中，导致通货膨胀的洪流持续存在。

通货膨胀根深蒂固，因为现在很多工作都是在家里完成的，而在家工作的较富有的计算机人员现在需要不同的商品组合。全球供应链还没有准备好让最富有和最大的消费者放弃每天一到两个小时的通勤时间（他们穿着最新的 Lululemon 睡衣走进自己的家庭办公室）。如果您是这些“键盘侠”中的一员，那么您在办公室内外的购物习惯将与您在家中享受的“一篮子商品”大不相同。这就是为什么至少从大宗商品的角度来看，通胀会持续存在的原因。

在能源方面，富裕的西方公民决定减少对化石燃料的投资比特币兑欧元，因为化石燃料相对于投入的能源的回报率很高，同时大量投资于可再生能源，可再生能源相对于投入的能源的回报率率要低得多。由于富有的西方人致力于对抗碳排放，他们的风能和太阳能建设的成功——以及随之而来的内燃机汽车的加速退役——是发展中国家生产镍、铜、钴和其他重点产业 前提是产品污染当地环境。不幸的是，从地下开采大量工业金属需要矿工燃烧化石燃料。随着资本支出的下降，对碳氢化合物的需求继续上升。

无论是大宗商品还是能源，在 Covid-19 大流行之后，我们需要的东西的价格都在上涨。在这种背景下，除了直接的军事对抗，西方对俄罗斯入侵乌克兰没有多余的简单政策回应。一方面，俄罗斯大量生产他们需要的东西——即化石燃料、各种工业金属和食品。另一方面，西方认为它有兴趣阻止其边界上的军国主义行动，因此不得不对战时行动做出反应。在不让穷人、年轻人和男人上战场的情况下，应对措施是一揽子金融制裁。

有趣的是，西方的金融反应并非基于考虑可能的最坏宏观经济结果的模型。相反，他们似乎以金融受托人的方式处理这种情况。也就是说，他们使用过去的历史作为衡量未来结果的指标，并根据第 95 个百分位的结果调整他们的反应——本质上是权衡可能发生或不太可能发生的结果，因为没有最可能值得考虑。

问题在于，在像 Covid-19 大流行和战争这样的危机时期，“尾巴”会立即突出。以前从未发生过的事情突然变成了现在正在发生的事情。无法评估函数或 f(x)：它们在最大值和最小值处的动作的系统是系统崩溃。熵及其伴随的波动是宇宙的自然状态，而不是秩序和平静。

发现使用置信区间而不是极端结果的策略是微不足道的。这些政策选择令人愉快；没有牺牲一切皆有可能。这些解决方案类似于短期看涨期权；现在的小收益为以后的大损失。

然而，考虑到最大和最小的极端、不太可能的情景——即长期看涨期权——的政策可以更好地定位经济以获得长期成功。他们要求公民今天做出牺牲，明天会有更大的回报。

不幸的事实是，这个世界上最大经济体的大多数公民都对宇宙波动进行了一系列看跌的呼吁。中央银行的印钞机被用作粗制滥造的棍子，试图扼杀我们生存固有的不稳定性。新冠疫情引发的通货膨胀与全球性重大冲突混合在一起，形成了一种危险的“鸡尾酒”，威胁着数亿人挨饿。

关注个人和机构资本配置者的功能是不属于西方权力轴心的国家将如何应对对俄罗斯实施金融制裁的后果。本文将探讨一个大国（中国）和一个小国（萨尔瓦多）的金融反应，试图突出 f(x) 的功能：告知我们可能的结局。

为什么中本聪的追随者如此热情地走上小道？因为我们知道，为了创建一个使用比特币作为唯一支付方式的循环自给自足的经济活动，我们必须用我们的 meme 叙述来感染尽可能多的人。

这一点尤其重要，因为从价格升值的角度来看，比特币非常成功。比特币在十年内从一无所有变成了 1 万亿美元以上的资产，而这种迅速崛起创造了一种 HODL 文化。HODLers 不会以任何价格出售他们的比特币。这些人，包括我自己，花费法定货币并持有比特币。法定货币实际上年复一年地贬值，而比特币是有史以来表现最好的资产。

然而，比特币——不像黄金——必须被用来有价值。矿工们将精力用于维护比特币网络。为了支付成本，矿工必须收到具有社会价值的代币支付。因此，比特币必须流动，各方之间的流动是 HODL 文化的对立面。HODL 文化达到其 f(x)：最大值，这将导致比特币的彻底毁灭。一旦所有的比特币都被铸造出来，矿工不再以新铸造的比特币的形式从网络奖励中获得足够的收入，他们必须依赖交易费用。如果没有比特币流通，因为我们都沾沾自喜地拿着我们的 U 盘，那么就没有哈希算力来支持网络。没有互联网……就没有价值。

因此，作为中本聪的忠实臣民，我必须尽最大努力传播其利益，希望他们能够影响国内的决策者，创造一个宽松的政策环境，促进“从农场到餐桌”的比特币经济。

不幸的是（但谢天谢地，如果你是中本聪的弟子之一一），西方决定在经济上消除世界上最大的能源和商品生产商，这是比特币在一个主权国家的收购）货币储蓄投资组合的必要性。这篇文章的目的是从理论角度审视资本账户国家面临的问题及其政策选择。希望我能很好地传达为什么比特币应该在主权国家的投资组合中发挥作用。

一旦我们影响了主权国家的投资组合，我们就可以期望他们按照自己的财务最佳利益行事。这就是加密货币如此强大的原因。当您将数字代币嵌入到商业模式中时，消费者就成为了所有者。作为所有者，他们希望自己的代币升值，因此会在“屋顶”上大喊大叫，以便项目能够获得更多用户。更多的用户、更多的所有者、更多的代币——清洗、冲洗、重复。

一个决定将比特币纳入其储蓄组合的国家将制定政策来鼓励其使用。因为如果我们做宣传工作，每个持有比特币的人都明白，他们有责任——无论大小——赞助其实际使用。

末日循环

资本账户盈余国家用储蓄购买的资产对西方国家（即美国和欧盟）的经济生存极为重要。这是因为这些经济集团中的每一个都需要外国人的储蓄来支付他们在联邦范围内的储蓄。一个国家可以做以下三件事之一来弥补其赤字：

向国内实体出售债务。由于资本被借给政府而不是生产性私营企业，这挤出了当地的商业。

中央银行可以印钞和购买政府发行的债券。这就是通货膨胀，因为更多的钱在追逐同样数量的实物。

向外国人出售债务。这使国内利率保持在较低水平，而不会扩大货币供应量，从而造成通货膨胀。

到目前为止，西方国家大多选择了选项 3 和选项 2 的一小部分，而没有引发太多的通货膨胀。这是多么幸福的一天！

关于欧盟的简单警告

截至 2021 年，欧盟作为一个经济集团在世界现金账户中拥有盈余。德国无疑是欧盟最大的净出口国。在全球范围内，其 2021 年的现金账户盈余仅次于中国。欧盟在 2021 年实现了 4.06.63 亿欧元的盈余（来源：欧盟统计局）。德国在 2021 年实现了 1727 亿欧元的盈余（来源：彭博社）。欧盟作为一个整体出现赤字，要求德国出口减少 23% 或进口增加 23%。这一点至关重要，因为它关系到欧盟对俄罗斯的能源政策。

德国 50% 至 60% 的发电量依赖于俄罗斯天然气。为工业强国德国提供动力并以合理的成本生产商品需要廉价而丰富的能源。这就是为什么德国目前坚决反对对俄罗斯能源实行全面禁运。这将彻底削弱其制造基础。如果你假设德国可以立即从其他来源取代俄罗斯的能源，那很可能是通过美国——这将增加 30% 到 40% 的成本。

由于成本增加，德国现在必须为其商品收取比世界其他地区更高的价格。那些未使用的俄罗斯能源将去哪里？中国愿意以巨大的折扣获得天然气和石油。这些折扣的一部分将用于支付从俄罗斯港口向能够处理能源流动的中国港口运输天然气和石油的麻烦。但无论如何，中国可能会在能源进口上省钱。其结果是，中国的出口商品将与德国相比更具价格竞争力。

关键是，如果德国效仿欧盟政治，支持对俄罗斯实施能源禁运，德国就不会拥有现在的巨额现金账户盈余。它将减少由于缺乏能源或能源投入成本较高而无法生产的商品，最终与更便宜的中国和日本商品几乎没有竞争力。

因此，即使欧盟目前有现金账户盈余，如果移除俄罗斯能源，这种盈余也会迅速消失。

回到“末日”循环

如果盈余国家（大多数在西方核心轴之外）决定他们宁愿保存黄金、硬商品和/或比特币，那么他们将不会购买西方债务资产（如美国国债或欧元成员国债券）。如果没有外国需求，将不得不使用选项 1 和 2 的组合来为国家赤字融资。

对美国来说，这将导致令人不安的高通胀；对于欧盟来说，这将破坏这种不自然的货币（但不是财政）联盟。在这两种情况下，中央银行都将采用收益率曲线控制（YCC）来限制收益率，以便政府能够以名义法定货币支付账单。我再说一遍，没有哪个政府是自愿破产的。处方总是印钞和通货膨胀。

我们

作为一个大陆，北美是非常幸运的。美国可以养活自己并在内部提供所有能源需求，这意味着它有能力取消俄罗斯的能源。随后的食品和燃料价格可能会更高，但美国的政治结构将继续存在，因为人们将能够继续吃饭和取暖。

然而，美国已承诺为其最大的人口群体婴儿潮一代提供丰厚的健康和退休福利。它还承担着世界警察的职责，这需要高昂且不断增长的国防预算。总的来说，在目前的税收水平下，联邦支出的第三条轨道几乎保证了持续的年度赤字。这些赤字以前是由外国人将美元储蓄转化为国债来弥补的。这使得美联储可以印钞来对抗技术和不良人口结构造成的通货紧缩，而不会有太多的通胀传递到实体商品经济。

黄色是美国 10 年期国债收益率，白色是美联储 2008 年至 2022 年资产负债表的规模。绿色趋势通道显示随着美联储资产负债表规模的扩大，收益率普遍下降。这是由于盈余国家通过购买美国国债来“储蓄”的帮助。

现在，如果我们相信取消俄罗斯对资本账户盈余国家的刺激措施，以通过购买政府债券停止储蓄比特币兑欧元，那么谁来为赤字融资？

另外，美联储表示将在 2022 年 5 月开始缩减资产负债表。最好的情况是：美联储只是让其到期债券跑掉。最坏的情况：美联储允许其到期债券运行并直接出售。谁将购买联邦政府以负实际利率发行的价值数万亿美元的国债？

外国人——不可能

美联储 - 不可能

美国国内实体——也许……商业银行是最有可能购买这些债券的地方。然而，杰米戴蒙殿下宣布摩根大通不会使用其多余的现金购买国债，以免它们违反某些受监管的银行比率。因此，为了让美国商业银行加大购买美国国债的力度，必须放松银行稳健性的某些方面。

如果联邦政府被迫支付比现在高得多的利率，它为债务支付的利息将很快超过其税收收入。这就是破产厄运周期开始的地方。显而易见的解决方案是将美联储从对抗通胀的道路转向宽松的道路。调整将以明确的国债曲线价格固定的形式出现，委婉地称为收益率曲线控制（YCC）。

请记住，美联储有一个实施 YCC 的机构参考点。只需刷掉二战后历史书籍的封面，看看美联储和财政部如何合谋固定 10 年期国债收益率并限制零售银行存款利率，从而使实际利率极端为负。这些负实际利率使美国政府能够夸大其赢得战争所需的债务。如果您想了解更多关于这一点以及它如何刺激欧洲美元市场的创建，请阅读规则 Q。不确定您会将这一政策选择归因于哪种经济“主义”，但它可能以“S”而不是“S”开头“C”。

YCC 是终极游戏。当它最终隐含或明确宣布时，美元对黄金的价值，更重要的是，比特币的价值已经结束。YCC 是我们获得 100 万美元比特币和 10,000 到 20,000 美元黄金的方式。没有其他政治上可接受的选择，对俄罗斯的行动几乎可以保证 YCC 将比您想象的更快到达。这就是为什么资本账户盈余国家停止储蓄以美元计价的资产的速度将决定我们何时看到 YCC 出现。即使盈余国家存入黄金并完全避开比特币（这意味着我的布道很糟糕），这本身就会导致 YCC 的开始。同样，YCC = 100 万美元的比特币。

欧洲联盟

欧洲无法在内部养活自己并满足其所有燃料需求，因此它无法承担移除俄罗斯能源的费用。然而，欧洲是美国的客户国，布鲁塞尔目前正在对其进行尽职调查。

欧盟国家共享世俗的犹太-基督教文化，但这就是它们的共同点。如果没有德国、法国和斯堪的纳维亚兄弟的财政援助，大多数南欧国家将被视为发展中国家。

欧盟在 2011 年几乎崩溃，但超级马里奥德拉吉宣布，未经选举产生的（因此不负责任的）欧洲央行将“不惜一切代价”确保欧元项目的生存。这意味着印钞和购买最弱的欧盟成员国的债券，这样他们的融资成本就可以负担得起。当食物和燃料成本保持不变时，这完全没问题，因为俄罗斯/乌克兰在边缘提供廉价燃料和食物。但眼下，欧洲央行猖獗的印钞机是有代价的。

看看这张漂亮的图表。我知道——我的技术很好。白线代表希腊 5 年期主权信用违约互换 (CDS) 和德国 5 年期主权信用违约互换 (CDS) 之间的差异。金线是欧洲央行的资产负债表。如您所见，在 2011 年——在危机最严重的时候——市场认为希腊与德国相比风险极大。随着欧洲央行宣布将购买较弱成员国的债券，市场认为希腊对德国的风险降低了 99%！这就是我们所说的有效货币政策。让我猜猜，如果欧洲央行停止购买债券会发生什么？

欧盟成员国也非常渴望听从斯堪的纳维亚高中生的能源政策建议，因此，他们的绿色经济乌托邦更加依赖廉价的俄罗斯天然气。目前，欧盟并未停止购买俄罗斯能源，但他们正在认真考虑效仿美国的步伐，进一步减少俄罗斯的能源进口。国内政府能够安抚饥肠辘辘的公民的唯一方法是印钞票支付能源补贴，以将食品和能源的消费价格保持在合理水平。

现在厄运循环开始了。在俄罗斯冲突之前，欧盟成员国的通货膨胀率已经达到了 40 年来的最高水平。欧洲央行很想提高利率以对抗这种通货膨胀，但它正处于一个严重的困境中。如果它提高利率并停止购买弱势成员国的债券，南欧很快就会破产。PIGS（葡萄牙、意大利、希腊、西班牙）目前唯一的选择是脱离欧元，这样他们就可以将欧元债务重估为当地货币债务，从而赋予他们财务灵活性。这将是欧元的终结，并将给向南欧公司提供贷款的北欧银行造成巨大的银行问题。银行的债务资产将以当地货币偿还，但他们将欠投资者欧元……再见，谢谢您的帮助。

如果欧洲央行继续印钞以维持欧盟的运转，那么被猖獗的通货膨胀激怒的北欧国家的公民将选举民粹主义煽动者，将他们的经济困境归咎于其南部邻国的挥霍，并在一个平台上竞选离开欧盟. 都是外国人的错！（嗯……听起来像是我在 1939 年读到的一部熟悉的剧本）。

欧洲央行陷入困境，欧盟陷入困境，十年后我们将再次交易里拉、德拉克马和德国马克。随着欧盟的解体，该货币将以不同的当地货币大量印刷。恶性通货膨胀并非不可能。而且，当欧洲储户闻到石头的味道时，他们会逃往黄金和比特币等硬资产。欧盟的解体 = 100 万美元的比特币。

在这一点上，欧盟的厄运周期是确定的。俄罗斯能源流动被切断的程度决定了崩溃的速度。如果顺差国认为持有欧洲债务资产不安全，则解体将进一步加速。

现在我们知道为什么顺差国家的储蓄偏好很重要，但不知道大多数全球双边贸易以何种货币计价。现在让我们深入研究 f(x)：一个大小顺差国家的考虑。

中国人的想象力

俄罗斯入侵乌克兰后，西方主导冻结其一半的黄金和外汇储备，这让莫斯科感到震惊，也让中国感到不快。此举突显了世界上最大的外汇储备持有国中国的残酷事实。有一天，中国的国际资产也可能成为一个诱人的目标。

尽管美国之前对包括华为和中兴通讯在内的数十家中国公司实施了制裁，但中国从未相信华盛顿会走得这么远，将世界金融体系武器化。

然而，这种想法已经改变。在一个月内，美国从没收塔利班政权在阿富汗中央银行的 70 亿美元储备到制裁俄罗斯并冻结 - 据该国财政部称 - 其 6400 亿美元的黄金和外汇储备中的约 3,000 美元。一亿美元。

根据美国财政部的数据，截至今年 1 月，在价值约 3 万亿美元的外汇储备中，中国持有的美国国债略高于 1 万亿美元。根据国家外汇管理局（SAFE）发布的最新数据，截至2016年，中国一半以上的外汇储备以美元计价，占59%。这种安排的智慧现在是中国内部争论的话题，制裁其金融体系的努力可能会对全球经济产生深远的影响。

“我们感到震惊，”著名经济学家、中国人民银行前顾问余永定告诉日经亚洲，俄罗斯的外汇储备被冻结。“我们没想到有一天美国会冻结一个国家的外汇储备。这一行动从根本上破坏了该国在国际货币体系中的信誉。

“现在的问题是，如果美国不再遵守规则，中国能做些什么来保护其外国资产的安全？我们还没有答案，但我们必须认真思考。”

首先要记住的是，中国将继续以美元和欧元与世界进行贸易。问题是如何处理现有的以美元和欧元计价的资产存量——以及未来将在国际上产生的储蓄。

中国不可能在不破坏全球金融体系的情况下出售价值数万亿美元的美元和欧元资产。这对西方的伤害不亚于中国。因此，对这些资产而言，破坏性最小的途径是停止将到期债券再投资于西方金融体系。只要中国或它所代表的国有银行能够在不影响市场的情况下减少对西方股票和房地产的投资，他们就会这样做。

在我看来，中国可以用他们的国际法定储蓄购买三样东西：可储存的商品、黄金和比特币。

为了让您了解中国外汇储蓄问题的严重程度，请阅读迈克尔·佩蒂斯（Michael Pettis）最近的通讯中的这句话，他在其中讨论了中国第一季度的 GDP 统计数据。

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